王志綱工作室
微信號：wzggzswx
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本文根據智谷趨勢創始人、首席研究員鄧科在2017草根大會上的主題分享整理而成。
我講的是一個關于“不確定”的故事，一個跟每個人有關的一連串意外，以及，因一連串意外我們不得不做出的調整。
前段時間朋友聚會，基本是所謂的高凈值人士。三位朋友談了過去一兩年的經歷。
A先生開了個電子廠，員工近百人，去年利潤只有——17萬。
B先生啥也沒做，前年在深圳買了套房子，漲了280萬。
C先生外企高管，去年重倉美股，漲幅跟B先生的房子差不多，但再加上人民幣貶值的幅度，他成了三人中收益最高的人。
A、B、C三位朋友的故事，構成了這個時代的典型隱喻。它包含了實體經濟的困境、資產泡沫的瘋狂、匯率問題引發的利益重構。
不管在哪個行當、不管收益多還是少，聚會中幾位朋友對未來的感受卻相當一致：不確定性。
最近兩年，出現了一連串讓人意外的變化，它們改變了邏輯、改變了預期、改變了故事的講述方式。所謂的“黑天鵝”正發展成為“黑天鵝湖”。
02
“330”并不算意外
讓我們來梳理一下這一連串意外是如何發生的。
2015年3月30日是個關鍵的時間點。歷時幾年的政策沉默后，終于重啟以房地產拉動經濟增長的做法。
為什么說這個時間點重要？在此之前，決策層反復強調的是政策定力，當時最著名的概念大家都還有印象：克強經濟學。克強經濟學三個關鍵詞：不刺激、去杠桿、調結構，其中關鍵的關鍵是不刺激。
這是對08年四萬億大規模刺激計劃的修正。決策層當時的想法是，回到市場，回到本位，不過多用政策力量去干預經濟。
這種想法馬上受到了考驗。中國經濟進入下行周期，GDP增長率從7、8掉到了6。
經濟低迷時，要不要動用政策力量去提振？
保持定力，忍，但你的忍受程度有多大？畢竟中國的就業、穩定等社會問題，都建立在經濟高速發展的基礎上。
不忍，那豈不是重走經濟刺激的老路？
兩種策略博弈了一段時間，到了前面提到的那個關鍵時點——2015年3月，主事者做出了選擇：不能眼看著經濟自由下降，該出手時還得出手。
2015年3月30日下午4點58分，央行、住建部、銀監會出臺刺激政策。僅僅10分鐘之后，財政部和國家稅務總局又聯合發布寬松新政。
市場都知道，房地產調控政策會放松，但330的這項政策力度，遠超市場預期。
至此，經濟增長還是得靠投資、靠房產，寄希望于消費升級、內需拉動還不太現實。按分析師姜超的話就是:
“我們研究中國經濟，發現和經濟增長最為密切的指標是投資，而在投資中最重要的是地產投資，因而中國經濟到目前為止依然是靠房地產驅動。”
與此同時，貨幣開始放水，降準降息密集出臺。此后的事大家都知道了。樓市又迎來一輪瘋狂。
從上圖可以清晰看到，330作為分界線，之前房價比前平穩，之后開始飆升。
過去一年，全球城市漲幅排行榜中，前20位中大部分是中國的。
數據來源：胡潤研究院
與樓市瘋狂相伴的是貨幣放水。
樓市瘋狂，以及這幾年P2P和金融監管的亂象，引發一個直接后果就是脫實向虛。
衡量實體經濟投資的一個指標“民間投資”遭遇斷崖式下跌。
人們形容錢，往往用“熱錢”來形容，錢是喜歡溫度的東西，哪有熱鬧、哪里瘋狂，它就往哪里去。
故事講到這里，還不算意外。經濟低迷—貨幣寬松—樓市回暖—資產泡沫—脫實向虛，這是20年來不斷重復的套路。
如果這就是故事的全部，那我們現在就可以散了，按老經驗去應對就行。但這一次，出現了一個意外。
在房價飛漲的同時，人民幣匯率出現了大幅下跌，同時，外匯儲備也大幅下降。
這是從來沒有過的。
一邊你的資產價格在蹭蹭蹭往上漲，一邊你的購買力和外匯儲備在咣咣咣往下跌。這是矛盾的兩面。
這個意外的出現，使得中國面臨著一個從未有過的兩難選擇：保房價，還是保匯率？去年年中，圍繞這個甚至掀起了一場激烈的討論。
一方面，如果想保匯率，那么貨幣就不能發行太多，貨幣越多越不值錢，匯率就會下降，因此貨幣政策應由寬松變為緊縮。而樓市跟貨幣超發密切相關，貨幣一旦緊縮，房價勢必受到影響。雖然官方在擠泡沫，在出臺限購政策，但絕不是想讓房價下跌，只是讓它不要漲得太快而已。不僅如此，貨幣緊縮，企業資金緊張，還會影響到整個經濟的活力。
另一方面，如果想保房價，那么貨幣寬松的情形還會持續，貨幣發行越多，就越不值錢，匯率還會下跌。
歷史上，有兩個著名的案例。
俄羅斯模式是保房價棄匯率，在烏克蘭危機前后，匯率下跌了50%，資本大量外流，但房價穩住了，小有上漲。
日本模式是保匯率棄房價，在上世紀90年代后，匯率變化不大，但房價下跌了一半以上。
中國會如何選？大多人認為，房價事關中國全局、事關中國穩定、是優先選項。中國的資本市場尚未開放，匯率對全局的影響沒那么大。從這點來說，匯率下行的走勢還是大概率事件。
事后來看，16年毫無疑問是保住了房價，但是犧牲了匯率。其核心邏輯在于穩增長政策放在首位，而房地產是穩增長的重要動力，因而要穩增長就得保房地產、保房地產就得保房價。
這是我們遇到的第一個“意外”，高房價疊加上了貨幣貶值，它對我們的財富管理的既有經驗造成了一個顛覆。
但這還不是故事的全部，一件更讓人意外的事加劇了這個矛盾。
