王志綱工作室
微信號(hào)：wzggzswx
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本文根據(jù)智谷趨勢(shì)創(chuàng)始人、首席研究員鄧科在2017草根大會(huì)上的主題分享整理而成。
我講的是一個(gè)關(guān)于“不確定”的故事，一個(gè)跟每個(gè)人有關(guān)的一連串意外，以及，因一連串意外我們不得不做出的調(diào)整。
前段時(shí)間朋友聚會(huì)，基本是所謂的高凈值人士。三位朋友談了過去一兩年的經(jīng)歷。
A先生開了個(gè)電子廠，員工近百人，去年利潤只有——17萬。
B先生啥也沒做，前年在深圳買了套房子，漲了280萬。
C先生外企高管，去年重倉美股，漲幅跟B先生的房子差不多，但再加上人民幣貶值的幅度，他成了三人中收益最高的人。
A、B、C三位朋友的故事，構(gòu)成了這個(gè)時(shí)代的典型隱喻。它包含了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困境、資產(chǎn)泡沫的瘋狂、匯率問題引發(fā)的利益重構(gòu)。
不管在哪個(gè)行當(dāng)、不管收益多還是少，聚會(huì)中幾位朋友對(duì)未來的感受卻相當(dāng)一致：不確定性。
最近兩年，出現(xiàn)了一連串讓人意外的變化，它們改變了邏輯、改變了預(yù)期、改變了故事的講述方式。所謂的“黑天鵝”正發(fā)展成為“黑天鵝湖”。
02
“330”并不算意外
讓我們來梳理一下這一連串意外是如何發(fā)生的。
2015年3月30日是個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)。歷時(shí)幾年的政策沉默后，終于重啟以房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的做法。
為什么說這個(gè)時(shí)間點(diǎn)重要？在此之前，決策層反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是政策定力，當(dāng)時(shí)最著名的概念大家都還有印象：克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)?？藦?qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)三個(gè)關(guān)鍵詞：不刺激、去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)，其中關(guān)鍵的關(guān)鍵是不刺激。
這是對(duì)08年四萬億大規(guī)模刺激計(jì)劃的修正。決策層當(dāng)時(shí)的想法是，回到市場(chǎng)，回到本位，不過多用政策力量去干預(yù)經(jīng)濟(jì)。
這種想法馬上受到了考驗(yàn)。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，GDP增長率從7、8掉到了6。
經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，要不要?jiǎng)佑谜吡α咳ヌ嵴瘢?/span>
保持定力，忍，但你的忍受程度有多大？畢竟中國的就業(yè)、穩(wěn)定等社會(huì)問題，都建立在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的基礎(chǔ)上。
不忍，那豈不是重走經(jīng)濟(jì)刺激的老路？
兩種策略博弈了一段時(shí)間，到了前面提到的那個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)——2015年3月，主事者做出了選擇：不能眼看著經(jīng)濟(jì)自由下降，該出手時(shí)還得出手。
2015年3月30日下午4點(diǎn)58分，央行、住建部、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)刺激政策。僅僅10分鐘之后，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局又聯(lián)合發(fā)布寬松新政。
市場(chǎng)都知道，房地產(chǎn)調(diào)控政策會(huì)放松，但330的這項(xiàng)政策力度，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
至此，經(jīng)濟(jì)增長還是得靠投資、靠房產(chǎn)，寄希望于消費(fèi)升級(jí)、內(nèi)需拉動(dòng)還不太現(xiàn)實(shí)。按分析師姜超的話就是:
“我們研究中國經(jīng)濟(jì)，發(fā)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)增長最為密切的指標(biāo)是投資，而在投資中最重要的是地產(chǎn)投資，因而中國經(jīng)濟(jì)到目前為止依然是靠房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)。”
與此同時(shí)，貨幣開始放水，降準(zhǔn)降息密集出臺(tái)。此后的事大家都知道了。樓市又迎來一輪瘋狂。
從上圖可以清晰看到，330作為分界線，之前房價(jià)比前平穩(wěn)，之后開始飆升。
過去一年，全球城市漲幅排行榜中，前20位中大部分是中國的。
數(shù)據(jù)來源：胡潤研究院
與樓市瘋狂相伴的是貨幣放水。
樓市瘋狂，以及這幾年P(guān)2P和金融監(jiān)管的亂象，引發(fā)一個(gè)直接后果就是脫實(shí)向虛。
衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的一個(gè)指標(biāo)“民間投資”遭遇斷崖式下跌。
人們形容錢，往往用“熱錢”來形容，錢是喜歡溫度的東西，哪有熱鬧、哪里瘋狂，它就往哪里去。
故事講到這里，還不算意外。經(jīng)濟(jì)低迷—貨幣寬松—樓市回暖—資產(chǎn)泡沫—脫實(shí)向虛，這是20年來不斷重復(fù)的套路。
如果這就是故事的全部，那我們現(xiàn)在就可以散了，按老經(jīng)驗(yàn)去應(yīng)對(duì)就行。但這一次，出現(xiàn)了一個(gè)意外。
在房價(jià)飛漲的同時(shí)，人民幣匯率出現(xiàn)了大幅下跌，同時(shí)，外匯儲(chǔ)備也大幅下降。
這是從來沒有過的。
一邊你的資產(chǎn)價(jià)格在蹭蹭蹭往上漲，一邊你的購買力和外匯儲(chǔ)備在咣咣咣往下跌。這是矛盾的兩面。
這個(gè)意外的出現(xiàn)，使得中國面臨著一個(gè)從未有過的兩難選擇：保房價(jià)，還是保匯率？去年年中，圍繞這個(gè)甚至掀起了一場(chǎng)激烈的討論。
一方面，如果想保匯率，那么貨幣就不能發(fā)行太多，貨幣越多越不值錢，匯率就會(huì)下降，因此貨幣政策應(yīng)由寬松變?yōu)榫o縮。而樓市跟貨幣超發(fā)密切相關(guān)，貨幣一旦緊縮，房價(jià)勢(shì)必受到影響。雖然官方在擠泡沫，在出臺(tái)限購政策，但絕不是想讓房價(jià)下跌，只是讓它不要漲得太快而已。不僅如此，貨幣緊縮，企業(yè)資金緊張，還會(huì)影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的活力。
另一方面，如果想保房價(jià)，那么貨幣寬松的情形還會(huì)持續(xù)，貨幣發(fā)行越多，就越不值錢，匯率還會(huì)下跌。
歷史上，有兩個(gè)著名的案例。
俄羅斯模式是保房價(jià)棄匯率，在烏克蘭危機(jī)前后，匯率下跌了50%，資本大量外流，但房價(jià)穩(wěn)住了，小有上漲。
日本模式是保匯率棄房價(jià)，在上世紀(jì)90年代后，匯率變化不大，但房價(jià)下跌了一半以上。
中國會(huì)如何選？大多人認(rèn)為，房價(jià)事關(guān)中國全局、事關(guān)中國穩(wěn)定、是優(yōu)先選項(xiàng)。中國的資本市場(chǎng)尚未開放，匯率對(duì)全局的影響沒那么大。從這點(diǎn)來說，匯率下行的走勢(shì)還是大概率事件。
事后來看，16年毫無疑問是保住了房價(jià)，但是犧牲了匯率。其核心邏輯在于穩(wěn)增長政策放在首位，而房地產(chǎn)是穩(wěn)增長的重要?jiǎng)恿?，因而要穩(wěn)增長就得保房地產(chǎn)、保房地產(chǎn)就得保房價(jià)。
這是我們遇到的第一個(gè)“意外”，高房價(jià)疊加上了貨幣貶值，它對(duì)我們的財(cái)富管理的既有經(jīng)驗(yàn)造成了一個(gè)顛覆。
但這還不是故事的全部，一件更讓人意外的事加劇了這個(gè)矛盾。
